CINGAPURA – Por baixo da superfície dos altos e baixos de curto prazo nos mercados financeiros, poderá estar em curso uma reavaliação de vários activos a longo prazo, à medida que os investidores procuram proteger-se da ameaça representada pelos défices orçamentais descontrolados e pelas disfunções governamentais.
(Reuters) – Enquanto a ameaça de novas tarifas entre os EUA e a China chegava às manchetes em 10 de outubro, forçando os traders a se retirarem de ativos mais arriscados, os gestores de ativos discutem cada vez mais um fenômeno conhecido como “negociação de rebaixamento”.
Aqueles que acreditam nisso estão a afastar-se da dívida soberana e das suas denominações monetárias, temendo que o seu valor se deteriore ao longo do tempo, à medida que os governos procuram evitar enfrentar, ou mesmo aumentar, os grandes encargos da dívida.
Os bancos centrais enfrentam uma pressão política crescente para manter as taxas de juro sob controlo para cobrir a dívida pública, acrescentando mais combustível à especulação de que irão alimentar a inflação ao continuarem a injectar dinheiro no processo.
Na semana passada, o iene e os títulos do governo do Japão foram atingidos por uma onda de vendas, quando Sanae Takaichi, favorável ao estímulo, deu o passo para se tornar primeiro-ministro. Uma nova turbulência política nas finanças de França está a abalar o euro, e na Grã-Bretanha um orçamento iminente está a abalar a libra, que ainda carrega as cicatrizes da crise de 2022 que derrubou a primeira-ministra Liz Truss do poder.
Embora o dólar americano tenha se fortalecido nas últimas semanas, apesar da paralisação do governo dos EUA, permanece fraco em 2025, à medida que a guerra comercial e os planos de redução de impostos do presidente Donald Trump mergulharam o dólar na sua queda mais profunda desde o início da década de 1970. A sua ruptura com a ordem mundial e o ataque à independência da Reserva Federal também levantam questões sobre se os títulos do Tesouro dos EUA continuarão a desfrutar do seu pleno estatuto como o principal activo livre de risco do mundo que apoia os rendimentos das obrigações de longo prazo.
Do outro lado do comércio de valor da terra, os metais preciosos beneficiam do seu tradicional estatuto de refúgio, agindo como um refúgio contra os efeitos da política governamental. O ouro subiu mais de 50% em 2025, superando recentemente um recorde de 4.000 dólares por onça, enquanto a prata continua a subir para novos máximos.
E embora as criptomoedas tenham despencado quando a última ameaça tarifária de Trump assustou a opinião pública, o Bitcoin continuou a subir mais de 20% em 2025, atingindo um máximo histórico.
Stephen Miller diz que em seus 40 anos de trabalho nos mercados, ele nunca viu uma mudança tão grande de moedas e títulos do Tesouro dos EUA para moedas alternativas. O ex-chefe da divisão de dívida corporativa da BlackRock na Austrália acha que isso pode ser apenas o começo.
“O comércio de rebaixamento ainda vai continuar de alguma forma”, disse Miller, que agora é consultor da GSFM, uma divisão da CI Financial Corporation do Canadá. “Os títulos do Tesouro dos EUA não são o ativo de porto seguro perfeito como costumavam ser, e é um fenômeno que está se repetindo em outros mercados de títulos.”
Os bilionários Ray Dalio e Ken Griffin ganharam as manchetes ao sugerir que o ouro poderia ser mais seguro do que o dólar americano. O chefe do Conselho de Investimento do Plano de Pensões do Canadá acredita que os títulos do Tesouro dos EUA também correm o risco de perder o seu estatuto de refúgio. E o autor e consultor de fundos de cobertura, Nassim Taleb, afirma que o crescente défice orçamental dos EUA está a lançar as sementes para uma crise da dívida que parece virtualmente inevitável.
“O mundo não está apenas a assistir a uma deterioração no valor ajustado à inflação das suas moedas devido a um abrandamento da actividade económica, mas também a uma deterioração na estabilidade dos seus governos”, disse Calvin Yeo, que ajuda a gerir o Fundo Merlion e compra ouro na Blue Edge Advisors de Singapura.
O termo degradante remonta a governantes como Henrique VIII e Nero diluindo e degradando moedas de ouro e prata com metais mais baratos, como o cobre.
Há muitas dúvidas sobre se o mundo está testemunhando uma versão moderna, especialmente porque há vários fatores por trás do aumento dos preços do ouro e do Bitcoin. Além disso, avisos prematuros de uma crise da dívida iminente têm sido emitidos de forma intermitente desde a crise financeira global.
O congelamento dos activos russos após a invasão da Ucrânia destacou a vulnerabilidade das detenções em moeda estrangeira a sanções externas, tornando o metal amarelo mais atraente. Os bancos centrais também estão a aumentar as suas reservas de ouro para diversificar as suas reservas.
E o mundo das criptomoedas não está imune a altos e baixos baseados puramente no impulso. O argumento de que o Bitcoin está agindo como um porto foi desmentido quando caiu junto com outros ativos especulativos durante o pico de inflação pós-pandemia e depois caiu novamente nos últimos dias, à medida que as tensões comerciais aumentavam.
Apesar das flutuações recentes, o dólar, o euro e o iene ainda dominam as transacções no sistema bancário e continuam a apoiar biliões de dólares em transacções diárias. A dívida pública também sustenta o quadro de garantias e a canalização do sistema financeiro global.
O aumento no mercado de ações dos EUA também põe em causa esta visão, dado que os estrangeiros precisam de dólares para negociar e os investidores estrangeiros continuam a aumentar as suas participações em títulos do Tesouro dos EUA, apesar da desestabilização de Trump.
“Aqueles que pensam que as moedas e os títulos serão substituídos pelo Bitcoin e pelo ouro precisam de uma verificação da realidade”, disse Aki Omori, estrategista-chefe da Mizuho Securities, uma das maiores empresas de valores mobiliários do Japão.
Omori acredita que o mercado está simplesmente testemunhando uma “negociação dinâmica”, onde cada vez mais investidores migram para negociações aparentemente vencedoras, independentemente dos fundamentos.
Mas também existem razões sólidas pelas quais os investidores estão a discutir a descida da classificação, mesmo que esta se revele, em última análise, uma questão académica, em vez de alterar o status quo do mercado.
Os estrategistas da Eurizon SLJ Capital acreditam que os governos se tornaram “viciados em gastos deficitários” graças a uma enxurrada de dinheiro barato durante a crise financeira e a pandemia, quando os bancos centrais cortaram as taxas de juros e compraram mais títulos do governo.
“Os preços do ouro poderão continuar a subir se os gestores de reservas continuarem a vender todas as moedas fiduciárias, e não apenas o dólar”, disseram estrategistas da Eurizon na semana passada. “Se as participações em ouro dos bancos centrais correspondessem às suas participações em dólares, mantendo-se todos os outros factores iguais, o ouro poderia atingir os 8.500 dólares. Por que não?”
Alberto Gallo, da Andromeda Capital Management, disse que à medida que a dívida aumenta e a população envelhece, o “processo de degradação financeira” acelera porque é mais fácil para os políticos abraçar o crescimento do que promover o crescimento ou impor austeridade. Ele vê o risco de os bancos centrais serem atraídos para o esforço.
“Os decisores políticos estão a brincar com ideias para a reforma financeira, incluindo a reavaliação das reservas de ouro, a desregulamentação dos bancos e a mudança dos objectivos do banco central”, disse Gallo no relatório. “O resultado final provavelmente será uma inflação enraizada, uma maior depreciação das moedas fiduciárias, taxas de juro de longo prazo mais elevadas e uma correlação positiva com ativos de risco isentos de risco.”
Só nos Estados Unidos, enquanto a Reserva Federal continua a aumentar as taxas de juro para conter a inflação através da contenção do crescimento, Trump inverte a política fiscal com cortes fiscais que deverão aumentar o já quase 2 biliões de dólares do défice orçamental. O Government Accountability Office alertou em Fevereiro que a dívida poderia quase duplicar o produto interno bruto até 2050.
Trump e a sua administração também fizeram campanha para forçar a Fed a baixar as taxas de juro, em parte porque as autoridades dizem que taxas mais baixas reduziriam o custo da dívida, e estão a testar os limites da independência do banco central ao tentarem destituir a governadora Lisa Cook. A evolução da guerra comercial, a paralisação do governo dos EUA e a utilização do Departamento de Justiça pelo presidente para atacar adversários internos sublinham as preocupações sobre a disfunção e a imprevisibilidade da política.
A ansiedade dos investidores foi renovada em França depois de o primeiro-ministro Sébastien Lecorne se ter tornado o quinto primeiro-ministro em dois anos a demitir-se no meio de um impasse orçamental. A semana passada terminou com sua recondução.
Quanto ao Japão, a possível elevação de Takaichi ao cargo de primeiro-ministro surge no meio de dúvidas crescentes sobre as perspectivas do país após o colapso da sua coligação governante de décadas. A recente vitória dos legisladores pró-estímulos nas eleições para a liderança levanta a possibilidade de que o ritmo dos aumentos das taxas de juro abrande numa altura em que a inflação está bem acima da meta do banco central.
Neste contexto, alguns acreditam que ainda há espaço para mais transações de downgrade. Bloomberg
