NOVA ORLEÃES – Quando o investidor Warren Buffett chama um livro sobre investimentos de “de longe o melhor livro sobre investimentos alguma vez escrito”, é de bom senso admitir este ponto. Fazemos isso enquanto gentilmente apontamos que The Intelligent Investor, do professor Benjamin Graham, com uma terceira edição para seu 75º aniversário (HarperCollins, 22 de outubro), contém muitas reflexões bolorentas sobre ações ferroviárias e os mercados de 1972, exige (e obtém ) comentários contemporâneos de Jason Zweig, do Wall Street Journal, após cada um de seus capítulos originais, e fornece conselhos de investimento que teriam levado a retornos péssimos nos últimos 30 anos. É por isso que o livro provavelmente é mais possuído do que lido.
Mas deve ser lido pela sua importância central e originária: uma inoculação contra os maus hábitos mentais. Graham (nascido Grossbaum) foi um investidor ativo em sua própria empresa entre as décadas de 1920 e 1950. Um polímata de graduação na Universidade de Columbia (inglês, matemática, filosofia, música, latim e grego), ele parecia sempre inclinado a também lecionar, talvez um legado de ser bisneto de um famoso rabino de Varsóvia, Yaakov Gesundheit, de nome insuperável.
Buffett teve aulas com Graham na Columbia Business School e mais tarde trabalhou para ele durante dois anos, há 70 anos. The Intelligent Investor foi o segundo livro de Graham, uma continuação popularizadora de sua análise de segurança mais técnica e do professor David Dodd.
Depois do original de 1949, The Intelligent Investor foi reeditado mais três vezes durante a vida de Graham, com camadas sedimentares de lições financeiras dos primeiros três quartéis do século XX. Ele tinha 79 anos quando publicou sua última edição, que pode ser sinuosa e repetida. E assim, para esta edição, Zweig fornece notas de rodapé e comentários subsequentes, às vezes quase tão longos quanto o capítulo original: pós-escritos aos conselhos de Graham, sabedoria de outros sábios do mercado, referências a GameStop ou Spacs e seus próprios conselhos moralmente urgentes.
Embora a obra de Graham trate tanto de inteligência quanto de investimentos, trata menos de como ganhar dinheiro do que de como não ser idiota. “Alcançar resultados de investimento satisfatórios é mais fácil do que a maioria das pessoas imagina”, escreve ele; “alcançar resultados superiores é mais difícil do que parece”. Graham está no seu melhor ao apresentar o programa para o primeiro: como ser um investidor “defensivo”, com baixas expectativas.
É o conselho que os investidores profissionais querem colar na testa de cada cunhado cardiologista que pede dicas sobre ações. É o conselho que Graham tanto esforçou para codificar: nunca negocie com margem, saiba que perderá dinheiro ao especular, tenha um portfólio diversificado de cerca de metade em ações e metade em títulos e aceite que é “virtualmente impossível fazer previsões válidas sobre o futuro”. movimentos de preços das ações” e “completamente impossível” para títulos. (Este é também o conselho que será muito menos divertido de seguir se o S&P 500 apresentar um retorno anual de apenas 3% durante a próxima década, como previu recentemente o Goldman Sachs, em comparação com 13% na última década.) Zweig é particularmente bom em explicar quão dourada é a nossa era para investimentos defensivos com fundos de índice baratos e reequilíbrio instantâneo de portfólio.
Com cautela, Graham também escreve sobre como tentar ser um investidor “empreendedor” que supera o mercado. Esta parte é dirigida a investidores amadores que se consideram profissionais e, implicitamente, a profissionais que agem como amadores. Num ensaio reimpresso no final do livro, Buffett destila a essência dos ensinamentos de Graham: “Comprar o negócio, não comprar as ações”. Todo o resto é apenas especulação.
Infelizmente, a natureza humana torna difícil comprar o negócio e não as ações. E assim Graham detalha atitudes específicas que você precisa para ser do contra, para ser tecnicamente fluente o suficiente para ver através de vendedores ambulantes e truques contábeis, para ser firme o suficiente em suas opiniões para ignorar a tagarelice constante do “Sr. -procurar uma abordagem quantitativa “protetora” para analisar títulos em vez de uma abordagem qualitativa “preditiva”, e calcular sempre de forma formular a sua “margem de segurança” – “o conceito central de investimento”.
Se você pensa, como leigo, que está preparado para fazer tudo isso, a exortação do Sr. Zweig, do uso do fio dental após cada refeição, de que os investidores que consideram uma ação deveriam ler os últimos três relatórios anuais da empresa e a declaração de procuração parece ter a intenção de levá-lo de volta para indexar fundos.
Eventualmente – você quase pode ouvir o suspiro de Graham – O Investidor Inteligente fornece estratégias específicas. Graham nunca se descreve como um “investidor em valor”. mas todos os seus conselhos se resumem a isso: uma suspeita em relação à tecnologia e às ações de crescimento; uma alegria por “questões de barganha”; uma “solução” em ações “light and power” que pagam dividendos; uma advertência contra “novas questões” (também conhecidas como ofertas públicas iniciais).
“Mesmo que se encontre um ou dois que possam passar em rigorosos testes de qualidade e valor”, escreve ele, “é provavelmente uma má política envolver-se neste tipo de negócio”.
Este último conselho de avô, observa Zweig, ainda é válido. Quanto ao resto, bem, o melhor que podemos dizer é que funcionou na época de Graham. De acordo com o modelo Fama-French mais básico e os índices de crescimento, que comparam o terço mais barato do mercado (com base no preço/valor contábil) com o terço mais valorizado, o valor superou o crescimento em três em cada quatro anos de 1940 a 1970.
Nos últimos 30 anos, contudo, o crescimento superou o valor em dois em cada três anos. Até a Berkshire Hathaway possui agora mais de 90 mil milhões de dólares (119,2 mil milhões de dólares) em ações da Apple.
A razão pela qual isto aconteceu é um dos grandes debates das finanças modernas. Há muitos suspeitos: na forma como as empresas tecnológicas engoliram as nossas mentes, economia e mercados; na forma como a escalabilidade do software, a globalização e os monopólios “naturais” permitiram que empresas gigantes ainda crescessem rapidamente.
O gestor americano de fundos de cobertura, Cliff Asness, escreveu recentemente um artigo ponderado (e engraçado) no qual propõe outras hipóteses: a ascensão do investimento em índices; o ambiente de interesse zero que levou todos (em suas palavras) ao “cray-cray”; e outro impacto da tecnologia, ao permitir um enorme volume de investimento amador e coordená-lo para agir em uníssono.
Uma leitura contemporânea de O Investidor Inteligente nos oferece algo mais suspeito. Graham não se autodenomina um investidor em valor, mas o livro – talvez com uma homenagem ao bisavô Gesundheit – é centralmente sobre valores. (Sr. Zweig: “No final das contas, o conselho deste livro não é apenas sobre que tipo de investidor você deseja se tornar. É também sobre que tipo de pessoa você deseja se tornar.”) E os valores no livro original de Graham são: claramente com uma sensibilidade dos anos 1950: racional, decoroso, quantitativo, desconfiado do flash. Algumas recompensas podem resultar de um trabalho muito árduo.
Vivemos agora em uma época em que os adultos usam pijama nos aviões e recebem notícias do TikTok. Isso não significa que as pessoas estão piores agora ou eram ótimas naquela época. Mas torna difícil citar valores eternos e enraizados a partir dos quais julgar filmes, arte ou prática religiosa. “Tudo está dentro e nada está fora”, disse o romancista David Lodge. Wall Street já sabe que não é mais racional do que outras indústrias, então porque é que as avaliações de títulos deveriam ser mais imunes a uma tendência cultural do que qualquer outro aspecto das nossas vidas?
Mas há um optimismo no Investidor Inteligente – nos seus apelos à humildade, no seu lembrete de que os mercados surpreendem sempre e mudam. O investimento em valor e o investimento em valores podem tornar-se rentáveis novamente, sem aviso prévio, muito depois de declararmos que essa era acabou.
Entretanto, todos podemos ser investidores defensivos. Esse caminho é fácil e está no livro. BLOOMBERG
- Gary Sernovitz é escritor e diretor administrativo de uma empresa de private equity. Ele publicou quatro livros, mais recentemente The Counting House, um romance sobre o diretor de investimentos de uma instituição universitária.
